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金融杠杆到底是什么终于有人讲清楚了



金融去杠杆化的方向有两点:第一,中性或紧缩的货币政策稳定了整体的短期债务利率;第二,结构性方法过快控制着地方金融机构的扩张。由于财务杠杆在于“借入短期休息”,而长期资产收益率的回报意味着以下资产价格或实物产量,因此相对而言,在不引发流动性风险的前提下,适度提高短期债务利息率。这是一种有效且低成本的方法。此外,金融机构存在结构性差异。结果,一些金融机构扩大了速度。即使他们没有扩大整体金融部门的杠杆率,它们也会放大到期日的成熟度并遏制流动性风险。杠杆监管这部分金融部门可以有效降低金融体系的风险。

投资点

首先,我们将推出《金融杠杆系列研究》,这篇文章是该系列的第一篇。自去年下半年以来,财务杠杆问题引起了广泛的市场关注。什么是财务杠杆?金融机构如何增加杠杆?如何观察金融体系的杠杆率?在杠杆化过程中,基金闲置机制是如何形成的?如何实现财务去杠杆化?金融去杠杆化的影响是什么?我们的《金融杠杆系列研究》试图回答上述一系列问题。本文是本系列中第一篇回答金融杠杆以及金融机构如何利用的文章。

第二,什么是金融加杠杆?在金融扩张过程中,短期负债煽动长期资产,即实现杠杆作用。值得强调的是,本文中提到的杠杆是一个广泛的概念,它指的是金融机构的扩张。狭义杠杆是指金融机构在货币市场上借入资金,维持资金结束与资产结束之间的期限错配,与广义杠杆并不矛盾。

在金融投资和信贷扩张的同时,金融机构完成了扩张。金融机构资产负债表的扩张是信贷扩张机制的重要组成部分;在信贷扩张过程中,货币也已完成。换句话说,金融机构是出于金钱和信贷扩张而诞生的。

在金融扩张过程中,短期负债煽动长期资产,即实现杠杆作用。金融机构的扩张意味着短期负债和长期资产同时扩大。

由于金融机构之间的差异,结构性扩张进一步使杠杆问题复杂化。考虑到金融机构之间的结构差异,不同金融机构之间的资金整合不会影响整体金融部门的杠杆作用,但期限错配的特征将进一步对流动性和金融风险产生深远影响。第三,金融加杠杆的驱动因素和风险在哪里?从上述分析中不难看出,金融加杠杆的驱动力在于两点:一是长期资产收益率的增加,另一个是短期利率的下降。负债;因此,暴露于财务杠杆的触发点也是两个:短期寿命终止负债的利率飙升,长期资产的回报率急剧下降。

四,如何实现财务去杠杆化?从而了解货币政策的方向。金融去杠杆化的方向有两点:一是通过中性紧缩货币政策稳定短期债务利率;二是通过结构手段适度控制金融机构规模扩张过程。由于金融加杠杆的核心逻辑是“长期和短期借贷”,长期资产的回报可能是以资产价格下跌过快或影响实体扩张为代价的;轻轻提高短线而不引发流动性风险债务利率是一种相对更有效和低成本的方法。考虑到这一点,我们可以理解货币政策的中期逻辑。

文本

1.中央银行和商业银行如何扩大其表格?

1.1央行相当于基础货币“泵”

简化中央银行的资产负债表。负债主要分为:储备货币,不包括在储备货币中的金融公司存款,债券发行,外债,政府存款,自有资金和其他负债。资产主要分为:外国资产,政府债权,对其他存款公司的债权,对其他金融公司的债权,对非金融公司的债权以及其他资产。

1在所有负债中,储备货币和债券发行是中央银行可以积极控制的债务手段。两者的总和近90%,财政存款的平均值约为10%。三者的总和为平均值。大约97%。

2在所有资产中,“外汇资产”和“对其他存管公司的债务”构成资产的主要部分,尤其是外汇资产,占央行总资产的50%,甚至高于80%。 “其他存款公司”的比例继续增加,反映出央行愿意对冲外部股票收缩。其他接受存款公司和外汇资产的比例大于央行总资产的比例,从60%到89%不等。波动率,2017年2月的比率为88.4%。

到目前为止,我们可以获得中央银行的简化资产负债表:资产主要包括基础货币,政府存款和债券发行;资产主要包括外汇资产和与其他存款公司的存款。(1)中央银行的负债记录退出流通领域或流通过程中的货币的方式。

1基础货币是流通过程中产生的货币的一部分。基础货币=货币发行其他存款公司存入中央银行。其中,货币发行=流通货币,其他存款公司现金存货;中央银行存款的其他存款公司=法定存款准备金,超额存款准备金。在任何一种形式中,基础货币是指中央银行无条件要求支付的购买力。

2金融存款是指通过财政存款在流通领域退出的货币。将财政存款存入国库,这部分存款不能被其他金融机构使用,自然不能从其他存款或贷款中获得,相当于退出货币流通。这也是季度财政存款将导致货币市场流动性收紧的原因,这将对流通中的总金额和银行的超额存款准备金产生影响。

3中央银行法案的发布是央行通过央行票据从金融系统交换流动性,交换的货币已从流通领域退出。发行中央银行票据以回收基础货币的背景是外汇储备的快速积累导致基础货币的扩散。因此,当外部扩张压力减弱时,央行票据逐渐退出历史舞台。在中央银行的资产负债表中,我们可以读取央行发行基础货币的信息,这两种负债与央行总债务厌恶的比率相对稳定,反映出央行有意积极管理流动性。债务方面。

(2)中央银行资产记录记录进入流通领域的货币的方式。

1“外汇”是指央行通过买卖外汇向国内居民发行人民币。商业银行销售有两种形式,如结算和销售外汇以及独立结算和销售外汇。结算和出售外汇意味着外汇由居民掌握。出售外汇意味着外汇资产流向商业银行。但无论谁掌握在手中,流出中央银行的货币都是基础货币。

2“向其他存款公司存款”是指央行通过公开市场操作,结构性货币政策和再融资等基本市场操作,积极将基础货币分配给存款性金融公司。

总之,中央银行旨在规范基础货币,相当于基础货币“泵”:资产记录“抽出”基础货币的方式,债务方记录基础货币的方式沉积或退出循环。在两种最重要的基础货币配售模式中,“外汇资产”记录了央行应该被动地将基础货币放在外汇结算和销售需求上; “对于其他存款性金融机构”记录了央行释放基础货币的举措。除“储备货币”外,两大债务:“债券发行”记录了央行主动负债管理层收回流动性的方式; “金融存款”记录了由财政存款引起的被动基础货币骚乱。

1.2商业银行相当于基金池

在分析金融机构的杠杆作用之前,我们先简要回顾一下中央银行和其他金融机构的资产负债表。根据是否是银行机构,金融机构分为:银行金融机构和非银行金融机构,后者也称为非银行机构。根据是否为存款型机构,银行业金融机构分为存款型金融机构和银行非存款类金融机构。前者包括中央银行,银行,信用合作社和金融公司;主要包括信托投资公司,金融租赁公司和汽车金融。公司。根据是否是中央银行,存款型金融机构分为中央银行和其他存款型金融机构。因此,一般意义上的金融公司分为:中央银行,其他存款类金融公司(主要包括:银行,信用合作社,金融公司),非存款金融公司(信托公司,金融租赁公司,汽车金融公司) ),非银行金融机构(经纪人,保险,信托,基金等)。

商业银行属于其他存款类金融公司。除了中央银行,其他金融公司,增加杠杆的过程类似,为了便于介绍,本文不能准确区分其他存款型金融公司和商业银行。此外,其他金融公司,如商业银行的资产负债表外财务管理,基金和经纪公司,在资产负债表结构方面与商业银行没有太大差别。从宏观层面来看,我们观察到金融机构的杠杆作用。我们关注资本转移过程伴随的金融机构扩张机制。商业银行和其他存款公司的资产负债表之间的结构差异暂时可以忽略不计。我们使用商业银行资产负债表来代表非中央金融公司的资产负债表。

简化业务资产负债表,资产可分为五类:中央银行的现金和存款,同业资产,债券投资,贷款和垫款以及其他资产。负债和同业可以分为五类:中央银行借款,同业负债,应付债券,存款和其他负债。(1)商业银行的负债主要记录商业银行的资金来源。

(2)商业银行资产主要记录商业银行的下落。

商业银行可以将资金投资于三个主要机构:中央银行,银行间金融机构,实体和住宅部门。此外,商业银行也可以用资金购买金融资产(主要是债券),因此从资产方面来看,有四家商业银行。资金去的地方:1“借”中央银行,“央行现金存款”主体将记录商业银行的基础货币。 2借入金融机构间,“银行间资产”账户记录了商业银行向其他银行间金融机构贷款的金额。根据贷款的信贷和抵押类型之间的差异,它分为三种方式:“同行业存储”,“银行间提取”和“购买和转售”。 3贷款给非金融部门,“发放贷款和垫款”主要是商业银行向实体部门提供资金的记录。 4“证券投资”记录商业银行的投资金融资产。由于商业银行主要投资于债券,因此该主题也可称为“债券投资”。

此时,我们可以让商业银行业务从债务方面整合资金,资产结束汇集资金,但每个债务端的资金不对应资产的资产,商业银行是相当于“水库”。

2.金融机构如何增加杠杆?

向金融机构增加杠杆的过程是信贷扩张和资金配置过程。因此,需要在信贷扩张和货币交付机制中理解财务杠杆形成机制。

我们讨论金融机构的贷款实际上是一个短期的长期资产负债表扩张过程,这个过程也是一个信贷扩张的过程。我们将分三个步骤进行讨论:

1金融机构资产负债表的扩张是信贷扩张机制的重要组成部分。货币在信贷扩张过程中流通。

2金融机构的扩张意味着短期负债和长期资产同时在扩大。我们使用“short-cut long”来描述这种扩展过程。

3金融机构存在结构性差异。虽然不同金融机构之间的资金整合不会影响整体金融部门的杠杆作用,但它将包含金融风险,主要是期限错配带来的流动性风险。

2.1金融机构扩张表诞生于信贷扩张和货币投资金融机构的杠杆行为是金融机构的扩张,金融机构的扩张必须在信贷扩张机制中加以理解。信贷扩张机制是指货币宽松带来的实物信贷扩张(反之亦然)。在信贷扩张机制的过程中,资金流出中央银行,在其他金融机构和非金融机构和居民中旅行,最后返回到央行的资产负债表。每次货币流动,它都会推动一次实物信贷的扩张。

对信贷扩张机制的直观理解是广义货币=基础货币*货币乘数,而货币乘数则取决于“存贷款共同创造”机制。总结央行的各种货币政策工具,但这两类:基础货币的监管,货币乘数的调节,法定存款准备金率和基准利率调整,主要影响货币乘数,当然会进一步影响金额。基础货币。货币借贷的信贷扩张机制如下:

1商业银行从债务方面的中央银行承担基础货币。 “从中央银行借款”记录了中央银行积极放置的基础货币;由于外汇结算和销售,“累积存款”项目承担了中央银行被动放置的基础货币[1]。无论哪种方式,央行的资产项目“外汇资产”或“对其他存款性金融机构的债务”都在扩大,

债务“基础货币”扩大,央行资产负债表扩大。

2商业银行与实体部门之间的信贷推导。在推导过程中,信贷的每次扩张都伴??随着货币沉淀或退出流通。在贷款借贷过程中,货币通过“现金流通”,存款准备金或商业银行现金结算。与此同时,商业银行债务方面的“存款积累”和资产方面的“贷款与垫款发放”继续扩大,商业银行资产负债表扩大;实体部门的资产和负债也有所扩大。

可以看出,货币继续流动,信贷继续得出。中央银行,商业银行和实体部门的资产负债表都有所扩大,实际产出也有所增加。到目前为止,我们得出的结论是,金融机构资产负债表扩张的过程也是信贷扩张的过程,也是资金配置的过程。

2.2金融机构主要使用短期负债并投资于长期资产以完成杠杆

从微观角度来看,微观个人的杠杆率可以通过资产和负债的比率来衡量,但是认为微观个体A的负债通常对应于另一个微观个体B的资产。 ,微型个体A的资产也可能对应。另一个微型个人C的负债。微观个人资产和负债项目的交织使得有可能在宏观层面上观察杠杆率。增加各部门的资产和负债并不容易,而且很难推出微观部门的资产和负债。在宏观层面,该行业杠杆率的核心是:杠杆两端的——资产结束和债务结束——对应的资源是多少?1金融机构和实体的资产和负债讲述了与未来资产相对应的现有资产。实体部门杠杆=未来支付承诺/现有资产;金融系统杠杆=未来的基金收益/资本收益。 2回顾信贷扩张过程伴随的金融扩张行为,主要是商业银行使用短期资金(债务扩张)和长期资产(资产扩张),这是“缩短和长期”的过程。 3让我们回顾一下中央银行在信贷扩张过程中的作用:是否直接调节基础货币的数量(通过债务回报或资产方主动或被动),或间接控制基础货币“成本”通过影响货币乘数两者都会影响商业银行债务方的短期债务利率,因为基础货币的成本是商业银行扩张的最基本成本。

摘要:金融机构增加杠杆率,这实际上是商业银行在资产负债表扩张过程中煽动短期负债的长期资产的结果。随着信贷扩张,金融机构将不可避免地扩大其表格,并且将有金融机构扩大其手表。

2.3财务加杠杆考虑结构差异

上述信贷扩张机制分析了金融机构的杠杆作用,非中央金融机构有相同的资产负债表,不考虑它们之间的差异。事实上,如果我们考虑金融机构的结构差异,就会出现新的现象。

根据获取资金来源的结构性差异,我们将金融机构分为两大部门:大银行和小银行:大银行从中央银行和存款方面变得更加便利,债务规模总体上更大;小银行从中央银行和存款方获得。资金更加困难,债务规模总体上很小;从大银行泄露给小银行的资金,小银行的资产迅速扩张。

基于小型资产方投资目的地,我们分析了两种情景对金融业整体杠杆的影响:

情况1:小型银行整合大型银行的资金并投资增量资产。

本行将通过“银行间资产”或“债券投资”向小银行分配闲置资金,小银行的债务方“银行间债务”或“应付债务”将相应扩大;小银行将获得资金投资增量资产(债券,贷款或非标准),小额资产扩张。值得强调的是,大银行应该能够根据这笔闲置资金获得增量资产,小银行合并后,大杭的资产没有扩大;由于该基金,小兴已扩大其资产和负债。这种情况实际上是:大银行将对应闲置资金的信贷扩张能力转移到小银行。从整个金融部门的角度来看,财务杠杆并没有改变。情况2:小银行整合大银行的资金并投资大银行的股票资产。

与案例1一样,大银行将资金闲置到小银行,小银行债务方面也将发生变化。然而,与案例1不同,小银行将资金投入大银行的股票资产(如债券),资金将返回大银行内部。例如,“小额银行存款凭证”背后的这一轮金融杠杆的快速扩张 - >

在购买股票债券模型时,虽然小银行的资产和负债已经扩大,但从整体金融部门的角度来看,债务方仍然是100%现金没变,资产方70债券没有变化。因此,金融行业的整体杠杆率并没有影响:值得强调的是,这种结构性扩张模型对金融体系的流动性产生了深远的影响,这主要是由于期限错配和流动性风险增加的风险,在本系列的后续文章中进行详细分析。

三,总结

金融系统风险是由过度的财务杠杆造成的。但如何判断金融体系杠杆率是否过高?我们认为,我们必须首先确定什么是财务杠杆,换句话说,金融部门杠杆是如何形成的?只有从微观杠杆指标的绝对数量来看,金融部门的杠杆作用和忽视金融杠杆的形成机制,无异于寻求一把剑。本文重点关注中央银行和商业银行如何扩展其方法,金融机构如何在信贷扩张和货币放贷过程中增加杠杆,并指出金融机构主要依靠“借入长假”来完成杠杆。值得强调的是,本文中提到的杠杆增加是一个基础广泛的概念,它指的是金融机构“借贷和缩短”行为的扩展。狭义杠杆是指金融机构在货币市场上借入资金,维持资金结束与资产结束之间的期限错配。它也是一种“借入短暂休息”行为,并不与广义杠杆相矛盾。我们还得出以下三个结论:

1金融杠杆的驱动力有两点:一是资产收益率上升,二是债务资金利率下降;因此,金融杠杆风险暴露的触发点也是两个:债务利率急剧上升,资产收益率终止。利率急剧下降。资产收益率是长期利率,债务利率是短期利率;长期资产利率从根本上取决于该实体的投资回报。这也是金融机构能够迅速看到实体快速扩张或中央银行货币宽松政策的原因。相应地,当长期资产收益率急剧下降且短期债务利率大幅上升时,将引发金融杠杆风险的爆发。与现实情况相对应,资产价格大幅下跌,货币迅速收紧。2财务杠杆与金融系统风险之间的关系更加复杂,两者不能混淆。如上所述,金融体系中的杠杆原则是金融机构在信贷扩张过程中不断扩大,因此在一定程度上,金融杠杆是物理杠杆的一面。当我们谈论“财务杠杆过高”的断言时,隐含的前提是我们需要知道金融机构的杠杆水平“应该”。一般来说,这种“应该”的杠杆水平是一个金融机构。符合实际生产所需的“最佳”水平。只有超过这个“最佳”水平的杠杆水平才能被定义为“过高”的财务杠杆。我们认为,只有通过拆除金融杠杆形成机制,我们才能看到金融体系中包含的不同风险水平。

3金融去杠杆化的方向有两点:第一,中性或紧缩的货币政策稳定了整体的短期债务利率;第二,结构性方法过快控制着地方金融机构的扩张。由于财务杠杆在于“借入短期休息”,而长期资产收益率的回报意味着以下资产价格或实物产量,因此相对而言,在不引发流动性风险的前提下,适度提高短期债务利息率。这是一种有效且低成本的方法。此外,金融机构存在结构性差异。结果,一些金融机构扩大了速度。即使他们没有扩大整体金融部门的杠杆率,它们也会放大到期日的成熟度并遏制流动性风险。杠杆监管这部分金融部门可以有效降低金融体系的风险。

总之,我们认为,在监管层放松管制下,流动性趋于中性,金融机构流动性的结构性差异将持续甚至增加。

本文首次发布在微信公众号:中国投资银行俱乐部。本文内容属于作者个人观点,不代表和讯网的立场。投资者应采取相应行动,风险自负。

(编辑:HN666)

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